Ключевые выводы:
- В документах указана нулевая короткая экспирация акций MSTR, хотя JPMorgan продал более 772 000 акций и держит $117 млн. в опционах пут.
- Аналитики отмечают более широкий институциональный отход от использования стратегии в качестве прокси для оценки биткоина, отдавая предпочтение биткоин ETF.
- Растет беспокойство по поводу финансовой устойчивости MicroStrategy, поскольку компания располагает лишь 54 млн. долларов наличными против 700 млн. долларов ежегодных обязательств по выплате привилегированных дивидендов.
Вокруг шортинга акций MSTR банковским гигантом JPMorgan было много разговоров. 24 ноября криптовалютное сообщество провело бешеную торговую сессию, в результате чего цена акций выросла на 5% и достигла уровня $180. Однако внимательный взгляд на документы Комиссии по ценным бумагам и биржам не обнаружил никаких свидетельств того, что банковский гигант шортил «Стратегию Майкла Сейлора».
JPMorgan не занимался шортингом акций MSTR, в соответствии с заявлением Комиссии по ценным бумагам и биржам США
Широко распространившееся утверждение о том, что JPMorgan сокращает позиции компании MicroStrategy, было опровергнуто после изучения официальных документов Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC). Этот слух также вызвал сравнение с «коротким сжатием» акций GameStop.
Однако, согласно последним данным Комиссии по ценным бумагам и биржам США, JPMorgan не имеет короткой позиции в MicroStrategy. Короткая позиция банка буквально равна нулю! Это противоречит разговорам в социальных сетях о том, что JPMorgan сокращает MSTR, начиная с 23 ноября, которые не имели источников или доказательств.
В заявлении подтверждается, что JPMorgan продал 772 453 акции MicroStrategy в течение 3 квартала. Кроме того, банковский гигант также владеет опционами пут стоимостью около 117 миллионов долларов. Хотя эти позиции свидетельствуют о более осторожном взгляде на ситуацию, они не представляют собой прямую короткую позицию.
По словам рыночного эксперта Шанаки Перера (Shanaka Perera), общий короткий интерес к компании MicroStrategy в настоящее время составляет 9,74% от имеющихся в обращении акций. Это намного ниже уровня, наблюдавшегося во время сжатия акций GameStop, который превышал 140%.
Перера также отметил, что в институциональном подходе к поиску выхода на Биткойн произошел сдвиг. Раньше многие предпочитали покупать акции MSTR в качестве регулируемого средства воздействия на BTC. В результате цена акций всегда была выше цены BTC.
Однако игра перевернулась: теперь все больше институциональных игроков предпочитают BlackRock Bitcoin ETF (IBIT). Гарвардский университет сообщил о позиции в размере 443 млн. долларов в Spot Bitcoin ETF от BlackRock, который теперь является его крупнейшим портфелем. Другие институты, включая суверенный фонд Абу-Даби и Университет Эмори, сообщили о значительном увеличении доли в ETF.
Перера отметил, что инвесторы с Уолл-стрит, похоже, уходят от инвестирования в Биткойн через MicroStrategy и переходят к прямым позициям в спотовых Биткойн-фондах ETF. Поскольку акции MSTR сейчас торгуются с дисконтом примерно в 12% по отношению к базовым запасам Биткойна, аналитики говорят, что их прежняя роль в качестве прокси для институционального доступа к Биткойну может уменьшиться.
Стратегия «накручивания каната» вызывает опасения по поводу падения акций MSTR
В другом подробном анализе Перера отметил, что финансовая структура Strategy становится все более напряженной. В настоящее время компания располагает примерно 54 млн. долларов наличными, в то время как обязательства по привилегированным акциям требуют ежегодных дивидендных выплат в размере 700 млн. долларов.
Поскольку подразделение программного обеспечения генерирует отрицательный денежный поток, компания Strategy (MSTR) должна ежегодно собирать полную сумму дивидендов, прежде чем направлять капитал на дополнительные покупки биткойнов.
За первые девять месяцев 2025 года компания MicroStrategy привлекла 21,5 млрд. долларов. Однако, судя по документам, компания использовала большую часть этих средств для обслуживания ранее выпущенных долговых обязательств, а не для расширения своих биткойн-холдингов. Перера называет это финансированием в стиле Понци, когда новый капитал требуется для выплаты процентных обязательств по ранее привлеченным средствам.
Как уже было сказано, акции MSTR ранее торговались с премией к цене Биткойна. Когда акции торговались примерно в два раза дороже стоимости чистых активов, выпуск новых акций увеличил долю Биткойна в расчете на одну акцию, что принесло выгоду существующим акционерам.
Однако в последние месяцы эта премия снизилась. Таким образом, выпуск новых акций приведет к размыванию акционерной стоимости. Структура привилегированных акций еще больше усложняет модель. Компания MicroStrategy выпустила привилегированные акции с годовой ставкой дивидендов 9,0% в июле, а затем увеличила ее до 10,5% к ноябрю, чтобы привлечь покупателей на фоне роста волатильности цен на акции.
Если акции MSTR упадут ниже $100, ставки дивидендов могут продолжить расти, увеличивая давление на финансирование. Это может ослабить доверие инвесторов, вынудив компанию продавать Биткойны, чтобы выполнить свои обязательства.
Стратегия представляет новую систему финансирования
Согласно последним данным, компания MicroStrategy привлекла в общей сложности $20,8 млрд. в 2025 году. Капитал был обеспечен за счет комбинации $11,9 млрд. в виде обыкновенных акций, $6,9 млрд. в виде привилегированных акций и $2,0 млрд. в виде конвертируемого долга.
В заявке указано, что привлеченный капитал был распределен между несколькими структурированными ценными бумагами. Сюда входят продукты STRF, STRC, STRE, STRK и STRD с индивидуальным распределением от сотен миллионов до более чем $2 млрд.
Последнее привлечение капитала знаменует собой изменение подхода MicroStrategy к финансированию по сравнению с 2024 финансовым годом, когда компания привлекла $22,6 млрд. Тогда основным источником капитала были 16,3 млрд. долларов в виде обыкновенных акций и 6,2 млрд. долларов в виде конвертируемых долговых обязательств.
Bhushan is a FinTech enthusiast and holds a good flair for understanding financial markets. His interest in economics and finance draws his attention towards the new emerging Blockchain Technology and Cryptocurrency markets. He is continuously in a learning process and keeps himself motivated by sharing his acquired knowledge. In his free time, he reads thriller fiction novels and sometimes explores his culinary skills.
