Celestia
Quantus
Starknet
Pearl
LayerZero
Lighter
Bitcoin
Ключевые выводы:
- Бум корпоративного накопления биткойнов в 2025 году сходит на нет. Это произошло на фоне резкого падения стоимости чистых активов казначейской фирмы Биткойн, когда цена BTC упала до $87 000.
- Ожидается, что стратегия Майкла Сейлора приведет к многомиллиардным нереализованным убыткам Q4, поскольку цена BTC рухнет.
- Несмотря на то, что большинство биткойн-казначейских компаний в 2025 году превзошли индекс S&P 500, Уолл-стрит по-прежнему положительно относится к долгосрочным перспективам стратегии.
Биткойн упал ниже $87 000 в 2025 году, сведя на нет прибыль крупных держателей казначейских обязательств. Такие компании, как Michael Saylor’s Strategy (MSTR), теперь сидят под водой со своими запасами Биткойна.
Это означает, что эти фирмы торгуются ниже стоимости чистых активов, принадлежащих им BTC. Многие аналитики проявляют осторожность, отмечая, что если BTC будет падать и дальше, то для большинства фирм это будет непосильно.
Ажиотаж вокруг биткоин-казначейства угасает по мере того, как 40% компаний терпят убытки
Следуя учебнику Майкла Сейлора по игре MSTR, в 2025 году мы увидели одну из самых больших тенденций, связанную с компаниями, создающими свои собственные Биткойн-казначейства. Данные BitcoinTreasuries.net показывают, что 37 из 100 крупнейших компаний, создающих Биткойн-казначейства, торгуются ниже NAV. Эти компании сталкиваются с дисконтами, которые снижают стоимость их чистых активов.
Это показывает, что почти 40% крупных корпоративных казначейских обязательств торгуются под своими балансами Биткойнов. Кроме того, первоначальный ажиотаж вокруг BTC-холдингов, похоже, быстро угасает.
На протяжении большей части 2025 года фирмы, занимающиеся казначейством биткоинов, включая компанию Strategy (MSTR), извлекали выгоду из высоких премий на акции. Это позволило им выпустить акции на сумму, превышающую стоимость их биткойн-холдингов. Затем эти компании использовали полученные средства для дополнительных покупок Биткойнов.
Это привело к быстрому принятию стратегии почти 200 компаниями, зарегистрированными на бирже. Эти компании, вместе с MSTR, накопили более 1 миллиона Биткойнов на сумму около 96 миллиардов долларов.
Однако эта модель зависит от устойчивых премий на акции. Как только эти премии исчезают, стратегия теряет свое финансовое преимущество. Акции стратегии MSTR ранее торговались более чем в два раза дороже, чем ее биткоин-холдинги. Однако теперь они торгуются с 17%-ной скидкой.
Спад начал формироваться в октябре. К концу года The Blockchain Group стала единственной компанией, занимающейся биткойн-казначейством, которая обошла S&P 500. В 2025 году ее доходность составила 16%.
Все остальные компании, владеющие биткойн-сокровищами, превзошли базовый индекс. Большинство из этих компаний потратили на приобретение BTC на 60% и более больше, чем текущая рыночная стоимость их владений.
Среди 37 компаний, которые в настоящее время торгуются ниже стоимости чистых активов, есть как мелкие, так и крупные игроки.
Такие крупные компании, как Strategy и Twenty One Capital, две из пяти крупнейших биткойн-казначейств, торгуются с 17%-ной скидкой. Их рыночная стоимость отстает от стоимости их биткойн-фондов.
Шведская компания H100 Group оценивается с 32%-ной скидкой. В то же время, Vanadi Coffee торгуется с 61%-ной скидкой к своим запасам биткойнов.
Кроме того, пять-шесть казначейских фирм, торгующих биткоинами, торгуются на уровне, близком к паритету со своими авуарами. В их число входит бразильская компания OranjeBTC, которая оценивается примерно в 1,0x стоимости чистых активов.
MSTR столкнулась с крупными убытками в 4 квартале на фоне падения цены биткойна
Компания Strategy, скорее всего, сообщит о многомиллиардных убытках за четвертый квартал после того, как цены на Биткойн упали на 24%, сообщает Bloomberg. Это может привести к изменению ситуации по сравнению с прибылью в $2,8 млрд, зафиксированной в предыдущем квартале.
Разумеется, в соответствии с новыми стандартами учета по справедливой стоимости это будут нереализованные убытки, связанные с падением цены BTC. Прогнозируемый спад происходит на фоне продолжающегося ослабления доверия инвесторов к модели “Биткойн-казначейство”.
Акции MSTR снизились на 48% за 2025 год и находятся почти на 70% ниже своего пика, достигнутого в ноябре 2024 года. Это также вызвало опасения по поводу способности компании финансировать выплаты дивидендов и обслуживать процентные расходы. В ответ на это компания привлекла дополнительную ликвидность в декабре путем продажи акций.
Заглядывая вперед, Strategy прогнозирует операционные результаты за весь год в диапазоне от убытка в $7 млрд. до прибыли в $9,5 млрд. Это зависит от цен на Биткойн в диапазоне от $85,000 до $110,000. Поскольку Биткойн завершил год в районе $87 600, ожидается, что результаты окажутся в нижней части этого диапазона.
Более того, оценка стоимости компании теперь опускается ниже стоимости ее собственных биткойн-холдингов. Это привело к растущему рыночному скептицизму в отношении стратегии Майкла Сейлора.
Некоторые “бычьи” настроения для MSTR
Несмотря на плохие показатели MSTR на фоне падения цен на Биткойн, эксперты сохраняют оптимизм на 2026 год. В своем недавнем интервью Fox Business генеральный директор Strategy Фонг Ле сказал:
Уолл-стрит по-прежнему положительно относится к компании Strategy, занимающейся казначейскими операциями с биткоинами, а TD Cowen подтвердил позитивный прогноз по акциям MSTR. Старший аналитик Лэнс Витанза подтвердил рейтинг “Покупать” по акции Strategy (NASDAQ: MSTR) с ценовым ориентиром $500 на 2026 год.
Этот призыв прозвучал, несмотря на недавнюю волатильность в акциях, связанных с Биткойном. Акции Strategy в настоящее время торгуются около $155, что значительно ниже целевого уровня, обозначенного TD Cowen.
