La SEC américaine publie des orientations et déclare que certains Stablecoins ne sont pas des valeurs mobilières

Aperçu des principaux éléments :

• La SEC a approuvé le premier stablecoin à rendement, émis par Figure Certificate Co.
• Les YLD offriront des intérêts aux détenteurs en investissant les réserves dans des bons du Trésor et des titres américains.
• C’est la première fois que les détenteurs de stablecoins peuvent recevoir un retour direct sur leurs actifs.

La Division of Corporation Finance de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a publié des orientations détaillées sur le cadre juridique applicable à certains types de stablecoins. Ces stablecoins, désormais définis sous un nouveau terme – “Covered Stablecoins” – font exclusivement référence à des actifs numériques conçus pour conserver une valeur égale à celle du dollar américain.

La position de la Division indique que ces stablecoins particuliers, lorsqu’ils sont structurés et exploités comme décrit, ne répondent pas à la définition d’un “titre” en vertu de la loi fédérale et, par conséquent, échappent aux exigences d’enregistrement de la SEC. Cette position trace une ligne claire séparant les Covered Stablecoins d’autres crypto-actifs tels que les stablecoins algorithmiques et les stablecoins générateurs de rendement, qui ne sont pas couverts par ces orientations pour l’instant.

Définition et structure des monnaies stables couvertes

Les “Covered Stablecoins”, pour reprendre les termes de la Division, sont des crypto-actifs qui sont rattachés au dollar américain à raison d’un pour un. Il s’agit d’actifs remboursables en USD, à faible risque et adossés à des instruments liquides. La taille de ces réserves doit être suffisante pour couvrir ou dépasser la somme de la valeur totale de rachat des stablecoins en circulation.

Les Stablecoins couverts peuvent être frappés et remboursés soit directement par les détenteurs, soit par des intermédiaires désignés. Dans certains cas, seuls les intermédiaires autorisés peuvent procéder à la frappe et au remboursement. Dans d’autres, tous les détenteurs peuvent le faire. Quelle que soit la configuration, les émetteurs maintiennent un mécanisme de remboursement à prix fixe, ce qui stabilise les prix du marché.

Cette conception permet aux entités d’exploiter l’arbitrage lorsque les prix du marché s’écartent de la valeur fixée. Si le prix dépasse 1,00 $, de nouvelles pièces peuvent être frappées et vendues pour augmenter l’offre et corriger le prix. Si le prix tombe en dessous de 1,00 $, les pièces peuvent être achetées et remboursées, ce qui réduit l’offre et rétablit la parité.

Analyse réglementaire dans le cadre de la législation sur les valeurs mobilières

Pour déterminer si les Stablecoins couverts relèvent de la définition de “valeur mobilière”, la Division a appliqué les tests juridiques Reves v. Ernst & Young et SEC v. W.J. Howey Co. Ces cadres analysent les réalités économiques des instruments financiers afin d’évaluer s’ils doivent être réglementés en tant que valeurs mobilières.

Dans le cadre du test de “ressemblance familiale” de Reves, la Division a pris en compte quatre facteurs clés. Premièrement, les motivations de l’émetteur et de l’acheteur indiquent un objectif commercial plutôt qu’un objectif d’investissement. Les acheteurs utilisent les stablecoins à des fins de paiement et de stockage, et non de profit. Deuxièmement, bien que les pièces soient largement distribuées, leur conception ne favorise pas les transactions spéculatives en raison des mécanismes de stabilité des prix. Troisièmement, sur la base de la commercialisation et de l’utilisation, un acheteur raisonnable ne s’attendrait pas à un retour sur investissement. Quatrièmement, la structure comporte des éléments de réduction des risques, tels que des réserves solides et des politiques de remboursement claires. L’ensemble de ces facteurs confirme que les Covered Stablecoins ne sont pas des valeurs mobilières.

Le premier Stablecoin générateur de rendement

Cette nouvelle intervient dans un contexte de changement de position du gouvernement fédéral à l’égard du secteur des crypto-monnaies, en particulier des stablecoins. Rappelons qu’en février, la SEC a approuvé le premier stablecoin à rendement, signalant ainsi un changement important dans l’évolution des actifs numériques.

L’autorisation a été accordée à Figure Certificate Co. pour lui permettre d’émettre une nouvelle catégorie de stablecoins, les YLD. Ces pièces paieront des intérêts à leurs détenteurs, ce qui les différencie des stablecoins traditionnels, qui maintiennent la stabilité du prix mais ne génèrent pas de rendement.

Les YLD marquent un changement sur le marché des stablecoins. Traditionnellement, tout rendement des réserves est reversé aux émetteurs. Dans le nouveau cadre de la SEC, ces bénéfices peuvent désormais être distribués aux détenteurs de jetons, sous réserve du respect des règles applicables.

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